投資的本質是PE或者PB嗎?
讓我們來PK一下2014年2月底的比亞迪和萬科:比亞迪當月收盤價格56.91元,總股本23.5億,總市值1337億;萬科2月收盤價格6.72元,總股本110億,總市值740億元。比亞迪的市值,幾乎是萬科的兩倍。

再來看看,兩個公司2013年的盈利:比亞迪上年只賺了5.5億元,PE為243倍;萬科上年大賺151億元,PE不到5倍。萬科賺的錢,幾乎是比亞迪的30倍。

如果按PE投資,該選擇誰,一目了然。
但奇怪的是,巴菲特持有的是貴的比亞迪,而不是買入便宜的萬科B。巴菲特要買萬科B,太容易了。而且在香港市場上,PE為3~5倍的地產公司股票一大把,巴菲特並不是因為流動性不足,買不到足夠的而不買。

顯然,PE不是投資的本質。
再來看看,PB,萬科的PB不到1,比亞迪的PB超過6。
顯然,PB也不是投資的本質。1和6的區別太大了,完全可以說已經達到質的區別。
如果說,比亞迪和萬科,還處在不同的行業,估值本來不太好對比的話,那我們來看看茅臺吧。公司還是原來的公司,PK茅臺的2007和2013年。

2007年1月8日,貴州茅臺收盤84.86元,上年業績1.64元,PE=52倍,很高,但股價卻在此基礎上,當年上漲到最高230元,漲幅接近200%,驚人。

2013年1月8日,貴州茅臺收盤210.84元,上年業績12.82元,PE=16倍,中等,但股價卻在此基礎上,當年下跌到最低122元,跌幅接近50%,同樣驚人。

這就奇怪了,同一個股票代碼,原來52倍高PE的時候,股價一年裏還能上漲200%;而七年之後,PE降低到了16倍,股價反而在年內下跌接近50%!

而且,七年裏每股業績從1.64元增加到14.58元,幾乎上漲10倍!股價呢?從2007年的年末收盤價格230元,下跌到2013年的年末收盤價格128元,幾乎腰斬一半!

顯然,對於貴州茅臺這樣的個股來說,PE,PB也不是投資的本質。

是不是中國股市不成熟?那讓我們來看看美國股市。
特斯拉電動車:2012年每股虧損,2013年股價從33.87美元上漲到最高265美元,一年之內,上漲幅度接近7倍。公司至今虧損。

再來看看巴菲特的富國銀行:2012年每股業績大約3.89美元,2012年年末的收盤價比特斯拉電動車還高,但2013年從34.18美元只上漲到至今的49.29美元,漲幅在美股大牛市的背景下只有區區45%。與特斯拉電動車的7倍相比,情何以堪?

特斯拉虧損,無法計算PE;富國銀行盈利,PE只有12倍,並且有明星經理管理。

看來,在美國股市,PE和PB也不是投資的本質。

讓我們來看看大師們是怎麼說的?歐奈爾:對於低PE股票的評價:“……人們認為收入型股票比較穩妥,因此只要安穩地持有股票,坐收紅利就可以了。1984年,伊利諾伊大陸銀行的股價從25美元跳水至2美元;2009年年初,美國銀行從55美元跌至5美元。”

對於高PE股票的評價:“……以上分析表明,如果不想以高於25~50倍的價格買入成長股,那麼,你就自動剔除了大多數可供選擇的最佳投資機會!(錯過美股歷史上絕大多數的大牛股,如微軟、思科、蘋果、臉譜、亞馬遜、穀歌等)”

索羅斯:“如果把金融市場的一舉一動當作是某個數學公式中的一部分來把握,是不會奏效的。數學不能控制金融市場,而心理因素才是控制市場的關鍵。”
 

投資的本質就是賭博,又不是賭博
首先,這裏所謂的投資,是指股票二級市場的投資。
我傾向於將“投資”的本質,視為“賭博”。

儘管“賭博”一詞不太好聽,而且也許投資並不能完全等同於賭博,但我認為,賭博一詞,非常接近於投資的本質。而且,能夠將投資還原為賭博的人,更容易賺錢,更難得虧損。

另外,我想了一個好聽的優雅的詞,來代替“賭博”,那就是“博弈”。但我更願意使用賭博一詞。

“股票”的本質,就是一個代碼;“大盤”的本質,就是一個賭場;“公司”,即不能吃,也不能喝。

其實,公司賺錢了,投資人能得到什麼?公司虧損了,投資人又會失去什麼?如果市場對公司的盈虧不做反映,不漲不跌,投資人什麼也得不到,什麼也不失去。

公司本身並不能給我們帶來任何好處,甚至分紅也不會。現金分紅和送股一樣都是遊戲,因為最終都要強制除權的。如果市場不填權,現金分紅又能怎樣?

因此,投資人的盈利完全來自於市場,而非來自於公司。

公司就是一個特殊的骰子;骰子多了,就編了號碼,就是股票代碼;每天將一大把骰子在一個大盤子裏一撒,大家去猜其紅綠,紅是漲,綠是跌。

是紅?是綠?都無所謂。關鍵是要猜中。做多的,猜中了“紅”,就賺;做空的,猜中了“綠”,照樣賺。所以,在一個成熟的有做空機制的市場,公司本身是無所謂的。公司賺錢,股民可能虧損;公司虧損,股民可能反而賺錢。

股市就是一個賭場,任何一筆投資,除非是完全確定的套利,否則都是徹底的賭博。“股市通常是不可信賴的,因而,如果在華爾街地區你跟隨別人趕時髦,那麼,你的股票經營註定是十分慘澹的。”索羅斯的這句話,言外之意,就是股市即賭場,只有少數人能獲利。

“中國股市連一個規範的賭場都不如。”吳敬璉,著名經濟學家——他在接受中央電視臺採訪時,提出了以上的著名論斷。很遺憾,吳老只看清了中國股市是一個賭場,卻不知道美國股市也是一個賭場,世界各國的股市都是一個賭場而已。(因為我在滬深股市、港股、美股都有投資,我基本上有這個話語權。)

如果只看到投資是賭博,是不夠的。還必須看到,投資又不完全是賭博。
賭博的時候,骰子朝上還是朝下,都是1/2的機會,由老“天”來公平決定。

但公司是一個特殊的骰子。它的朝向,在不同的時期,朝上或朝下的機會是不均衡的,而且總體上朝上的機會大於朝下的機會,由“人”的心理因素決定。

而人的心理因素,又受一系列外在客觀因素和自我主觀因素決定。

投資的本質,到底是什麼。賭博?我又肯定,又否定,搖擺不定。其實,內核的東西,本身只能逐步接近,而無法確定。

投資的本質,是否這樣:股市的諧音是什麼?是“故事”。股市是否是一個講經濟故事的地方?

“經濟史是一部基於假像和謊言的連續劇,經濟史的演繹從不基於真實的劇本,但它鋪平了累積巨額財富的道路。做法就是認清其假像,投入其中,在假像被公眾認識之前退出遊戲。”

索羅斯的這一論斷,讓我感覺自己已經無限接近股市的真諦,接近投資的本質。
從1000點到6124點,股市講了一個城市化的故事,是一個打死也不賣的故事;
從6124點到1664點,股市講了一個次貸危機的故事,是一個打死也不能買的故事;
從1664點到3478點,股市講了一個四萬億的故事;
從3478點到1949點,股市在講誰將為四萬億買單的故事。結果是,都不想買。銀行,也不想買單,拼命公佈亮麗的業績,甚至不惜加大現金分紅來證明業績是真的。於是,市場就僵住了。
 

前面提到的萬科,在城市化的故事裏是主角,因此3年上漲了30倍。2007年萬科的每股業績0.45元,股價最高40.78元,市盈率可以達到91倍!——這就是一個劃時代偉大故事的主角該有的市盈率。這個故事雖然已經講完了,但“它鋪平了累積巨額財富的道路”。

現在,萬科的PE不到6倍。為什麼?因為,萬科是一個全國性房地產公司,全國城市化的主要過程已經過去了,萬科的故事已經不吃香了。那城市化,還有故事嗎?有的。那就是後城市化,或者說區域城市化。比如,海南地產的故事,比如上海免稅區的故事,以及現在保定的故事等等。這些故事的猛烈程度,不亞于萬科。外高橋,從6塊多到60多塊,只花了九個月!

萬科暫且按下不表。那比亞迪又是怎麼回事?城市化之後,會出現什麼問題?人口多了,汽車就會多,汽車尾氣必然多,城市的空氣會怎樣?房地產公司中國不缺,但能解決汽車尾氣的電動車公司並不多。於是,比亞迪成了新故事的主角,新的電影上演。所以,你不得不佩服巴菲特,他老人家在好幾年前就佈局了高PE的比亞迪,講起了新故事。

比亞迪,最終也一定是一地雞毛,沒關係——“它鋪平了累積巨額財富的道路”。

新的故事又會開講。
其實,PE也是故事的一部分或者說一個版本、一種風格。講這個故事的人在說:“我什麼都不做,長期持有就行了,到時候靠分紅就收回了成本。”也許真的能成。所以,講PE,也是講故事。只是歷史上真的鮮有成功案例。

中篇:該怎樣做?

一、買什麼?
什麼都可以買,只要能賺錢,而且千萬不要畫地為牢。比如說,只買PE低的;比如說,只買消費類的;比如說,只買互聯網股;比如說,只投資創業板;比如說,只買小盤股;比如說,只買藍籌股;比如說,只買高增長的……這都是在畫地為牢。

關鍵是猜中某個標的的價格方向和對應時間。你猜中了一隻股票的上漲,可以通過買入獲利;你猜中了一隻股票的下跌,可以通過融券賣出,照樣可以獲利。

我曾經專注於地產股(萬科),後來專注於消費股(茅臺),再後來專注於醫藥股(復旦張江),現在讓自己堅定不移地尋找可以成為偉大公司的小公司。我感覺,這都是在畫地為牢。投資,應該是海納百川的。

能力圈是一個偽概念……至於說到具體行業、公司類型、市場(A股、B股或H股)都不應成為構築能力圈的限制,哪個地方你覺得有潛在的反轉幾率就可以投資到那個領域。”

但索羅斯也說過:“市場是愚蠢的,你也用不著太聰明。你不用什麼都懂,但你必須在某一方面懂得比別人多。”

綜合來講,我認為:一,投資應該海納百川;二,有些行業、有些現象,你更容易把握,可以更多的關注。在投資的廣度和深度上,都要適可而止。

二、何時買?
這個才是關鍵。而且不同的派別,有不同的判斷標準。

格雷厄姆:“我大膽地將成功投資的秘密精練成四個字的座右銘:安全邊際。”他的方法是先計算公司的合理價值,然後等到有4~6折的安全邊際時才考慮。格老的方法很好,但還是有缺點,就是格老只考慮了價值,而沒有考慮時機。

巴菲特:“寧願以合理的價格買入好公司,也不願以便宜的價格買入普通公司。”這句話,讓多少人虧損!?因為合理沒有標準,好公司沒有標準。反而讓人在買入時粗心大意。堅決不採納。

在二級市場何時買入的問題上,我認為格老的觀點,可以學習;巴菲特的觀點,必須堅決放棄。而在何時買的問題上,索羅斯、李佛摩爾、歐奈爾,已經給了我最精彩的回答。他們的方法不僅解決了買什麼的問題,還解決了何時買的問題,比格老更技高一籌。

索羅斯:“金融世界是動盪的、混亂的,無序可循,只有辨明事理,才能無往不利。如果把金融市場的一舉一動當作是某個數學公式中的一部分來把握是不會奏效的。數學不能控制金融市場,而心理因素才是控制市場的關鍵。更確切地說,只有掌握住群眾的本能才能控制市場,即必須瞭解群眾將在何時、以何種方式聚在某一種股票、貨幣或商品周圍,投資者才有成功的可能。”

索羅斯這句綱領性的話,著重強調了時機的重要性——“將在何時,以何種方式聚在某一種股票周圍”。但他點到為止,在原則性的話之後,沒有提供具體的參考指標。

美國股市二級市場最燦爛的明星李佛摩爾,早就很好地回答了這個問題,他給出了買入的重要指標:“每一次耐心等到市場來到關鍵點才下手,總能賺到錢。”至於這個關鍵點是如何計算的,李佛摩爾有一套記錄股價的方法,很容易掌握。

歐奈爾以李佛摩爾為師,補充了一系列買入的信號:這套信號系統簡稱“CANSLIM”。可以大體上這樣解釋:
C——年報:公司過去2~3年裏業績緩慢增長,比如7%、8%、9%;
A——季報:公司最近2~3個季度的業績加速增長,比如15%、25%、50%;
N——新聞:公司有新的事件發生,比如新的管理層、新的產品、新的收購等;
S——市值:股票流通市值不大,在成交上反映為上漲放量,而下跌縮量,突破當日成交量至少放大50%,放大100%更好;
L——龍頭:所處行業最好是當前市場的龍頭行業,個股走勢最好是該行業的龍頭走勢;
I——機構:過去沒有一個機構關注,現在開始有1~2個機構開始關注;
M——大勢:大盤最好是企穩配合,或者該股所處的行業指數穩定或上漲。當然,完全符合這套系統的股票是非常少的,能符合其中的大部分就不錯了。
 

這些西方的理論,其實和中國古代的思想是一致的。
《周易》裏有:一,潛龍勿用。意思是,即使你發現了格雷厄姆所說的具有安全邊際的價值股,你也不要買。因為,有價值的股票、有安全邊際的股票多了,如果時機不到,你拿在手裏幹什麼呢?

二,現龍在田。這就是李佛摩爾的關鍵價出現了,這就是歐奈爾所謂的CANSLIM時刻到來了,這就是索羅斯說的市場資金開始在某個時刻、以某種方式聚集在某股的周圍了。買!

三,夕惕若厲。這就是買入之後正常的調整,不要怕,繼續持有,不要被震下馬,說不定還是加倉的好機會呢。

四,或躍在淵。龍已經從深淵跳出來,站在了山崗;好比股價經過調整之後,站上了阻力位。

五,飛龍在天。股價的上漲大大超過人們的想像,飛龍在天自由自在地翱翔,股價在天想怎麼漲就怎麼來,真的所謂無限風光在險峰。再也沒有壓制股價的東西了,任何利空都被解讀為利好,股價再也沒有解套盤,大家都是獲利的,市場上只有少數籌碼獲利了結,資金如潮水一般湧入將其籌碼一搶而空,賣出的人後悔不已,捶胸頓足。這時,大盤也被其帶動開始上漲;同時,公司也發佈各種好的消息,業績也大大超過預期。

六,亢龍有悔。但股價已經開始嚴重透支未來的業績,作為龍頭行業、龍頭企業,PE或已接近100倍,人們對公司的想像越來越十足。這個時候,新的時代可能悄悄來臨,老的故事讓先知先覺們早已厭煩,他們開始兌現籌碼。

難怪孔子說:“五十以學《易》,可以無大過也。”中國古代聖賢的思想,你不得不服!
 

現在,再來描述一下,投資的本質到底是什麼?
我的觀點:投資的本質是賭博,又不完全是賭博。索羅斯的觀點:股市是一個講經濟故事的地方。其實,李佛摩爾很好地回答了這個問題,他的觀點:“股市裏只有投機,沒有投資。”原來,我們在討論一個根本就不存在的東西。李佛摩爾進一步說:“投機是一項事業,而不是賭博。”

下面通過一個形象的例子來闡述投資與投機的區別:假設有一座巨大的山,用一個巨大的字母“A”表示。那麼投機就是在山頂的左邊,在上山階段買入;而投資是在山頂的右邊,在下山階段買入。投機=“投”+“機”,投是出手,機是天機(上天的暗示)。上天發出了命令,難道不該出手嗎?而投資=“投”+“資”,“投”是投入,“資”是資金,用自己的資金來資助他人。

為何說投資是賭博,而投機反而不是呢?投機最大的特徵是:及時發現天機,當上天發出暗示的時候及時出手;而投資最大的特徵是:越跌越買,本質是賭博。邏輯很簡單:在明知判斷錯誤的情況下,投機人會及時改正,而投資人會拒不認錯並在錯誤上加碼,誰在賭博一目了然!如果一個人自以為是按投資賺了錢,那一定是搞錯了,他實際上是暗合了投機而賺到錢。投機者不僅賺的比投資人多,更重要的是投機者虧的比投資人少。下面的這句話,精確地解釋了為何說投資是賭博,而投機不是?李佛摩爾:“純粹投機在股市中所允許損失的錢,與自命不凡的投資人在投資隨波浮沉中所造成的龐大損失相比,不過是小巫見大巫。”因為“投機客犯錯時,市場會立刻告訴他們,因為他們在賠錢。一旦發現自己犯錯就必須立即出清,承擔起損失,不要讓情緒控制,而是研究記錄找出出錯的原因,靜待下次出手機會。”

總結:股市裏只有投機,沒有投資。如果硬要說投資,那麼投資的本質就是賭博。而投機是一項事業,不是賭博,投機的本質是當上天發出暗示的時候及時出手。
 

搞清了投資的本質,一系列的問題都將迎刃而解。
為誰持?
答:“除非所持股票在上升通道,就持有,因為能獲利。否則,堅決不持有股票,因為這是在賭博。”這個理由很簡單了,我們為誰持有股票?我們不是為上市公司而持有,不是為巴菲特而持有,我們是為自己持有;我們為何持有股票?我們不是為榮譽而持有,不是為當股東而持有,那如果持有股票會造成虧損,為何不選擇早早賣出?

何時賣?
一旦股票開始給我們帶來虧損,就應該立即賣出,否則就是在賭博。李佛摩爾:“有一種不用市場通知就自己知道犯錯的直覺,會形成一種通風報信的潛意識,這發自內心的信號來自對市場過去表現的瞭解。”在股票下跌的時候,千萬不要心存僥倖和幻想:“每一個人都具有的人類基本特性,就是一般投資人所面臨的頭號敵人——充滿希望的想法必須加以驅逐。”

如何防?
投機客始終把本金的安全放在第一位,因此:1,佈局必須分散;2,倉位必須控制;3,心態必須嚴肅;4,行動必須勤奮;5,思維必須專注;5,操作必須等待;6,必須順勢而為;8,絕不逆勢而為;9,投機必須尊重市場。索羅斯指出:“承擔風險,無可指責,但同時記住千萬不能孤注一擲!”李佛摩爾指出:“投機客的致命錯誤就是妄想一夜致富。他們捨棄在2~3年裏讓財富累積500%的機會,轉而追求用2~3個月坐擁金山。即使做到,也守不住。”
 

下:我們必須糾正那些非常有害的觀念?
錯誤一:“越跌越買,因為越跌越有價值。”前面說過,即使發現了具有價值有安全邊際的股票,也沒有必要立即買入,要等到市場達成了共識,股價不再下跌,並隨著利好消息的解密,在股價走出底部、走到關鍵價格的時候才買入。因為,股市並不是一個理智的場所,誰也無法預測底部在哪兒?市場先生有的時候真的很恐怖,跌了還會跌,低估之後還會再低估,地板下面還有地下層,我們只有耐心等待。多少人死在抄底的路上。我們不僅要買“價值”,更要買“時機”。不是不報,時機未到。因此,正確的做法是:買入觀察倉,時時跟蹤,等待時機,不見兔子不撒鷹。有安全邊際的股票多了,你沒能力全私有化。

錯誤二:“投資就是要買有核心競爭力、有護城河的公司。”這個世界上沒有什麼“護城河”,也沒有什麼“核心競爭力”。秦始皇,為了打造護城河,修建萬里長城,結果被修長城的人所滅。所謂的“核心價值”,就是一個陳腐爛舊的觀念——這個觀念的壞處是——他讓人們在高處看多,因為其有“核心價值”;他還讓人們在低處看空,因為其沒有“核心價值”。所謂“核心競爭力”,就是一個唬人犯錯的玩意兒。當人們說某股有核心價值——這是莊家賣股給你時,逼迫你出高價的理由;某股沒有核心價值——這是莊家想得到你手上的籌碼時,逼迫你賤賣的理由。僅此而已。

錯誤三:“價值投資沒有風險”或“價值投資夜夜安枕。”如把股市比作賭場,有人不服,把風險分為四個層次:第一個層次,是對股市一無所知,把股市當賭場,並認為這是股市最小的風險。第二個層次,對股市的一知半解,“我始終認為對股市的一知半解比對股市的一無所知具有更大的風險,他們是股市中因各種騙局、陷阱而受害的主體。”第三個層次,對股市本來只有一知半解卻“自以為”已經全知全解了。第四個層次,也是最極端的風險,是身處風險的包圍之中卻對風險本身缺乏“自覺”。

錯誤四:“這樣的公司不能買。”我在港股裏的確賺了不少錢,很多股票在一年裏翻番;有的一周上漲50%;有的一日上漲30%。基本沒有虧損。但我其實可以賺更多的錢。我找出了很多股票,與一些港股裏的老股民交流,結果被這些老股民一句“這樣的公司不能買”給否定了。事後來看,這些不能買的公司,反而比我買的漲得更好,其中有一只是去年三月份和復旦張江一起選出來的,結果其漲幅比復旦還高,復旦上漲了200%,而這個“不能買”的公司上漲了500%。我真正明白了一句話:“在股市裏,只有少數人能賺錢。”如果有人告訴你:“這樣的公司不能買。”可能就是你要認真關注的理由之一。

 

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